《港湾贸易不雅察》杨忆宋开心播播

11月25日，成皆佳驰电子科技股份有限公司(下称：佳驰科技)珍重开启新股申购，股票简称：佳驰科技，证券代码：688708，网上申购代码：787708，保荐机构为中信证券。公司本次野心刊行股票4001万股，占刊行后总股本的10%，刊行价钱为27.08元/股，对应市值约108.32亿元。

佳驰科技的上市之路并不屈坦。2022年6月17日，佳驰科技递表科创板获受理，保荐机构为华西证券。同庚7月公司干预问询阶段，并于2023年6月19日获胜过会，2024年3月22日提交注册。

关系词，2024年4月，华西证券因在金通灵(300091.SZ)2019年非公开导行保荐技俩中被查出多项非法行径，江苏证监局对其选拔暂停保荐业务履历6个月的监管措施，佳驰科技的IPO审核现象因此被迫中止。随后，公司马上退换步调，变更保荐机构为中信证券，并于2024年8月见效完成注册，珍重迈入成本商场。

佳驰科技主要从事电磁功能材料与结构(简称EMMS)的商酌、开导、分娩和销售；公司的主要家具包括隐身功能涂层材料、隐身功能结构件和电磁兼容材料，主要期骗于火器装备隐身鸿沟；公司EMMS家具以军用家具为主，2023年度军品业务收入占比突出97%。

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市盈率与估值弱于同业均值

据了解，佳驰科技本次刊行收受计谋配售、网下刊行和网上刊行相结合的形势进行。证据刊行价钱，计谋配售欢喜认购的数目为160.04万股，占这次刊行总量的4%。计谋配售回拨后，网下刊行数目为3080.81万股，占总刊行量的77%；网上刊行数目为760.15万股，占总刊行量的19%。

按刊行价27.08元/股盘算，公司的募资总数将达到10.83亿元，相较于公司原野心12.45亿元募资野心有所减少。证据招股书，召募资金主要用于电磁功能材料与结构分娩制造基地诞生、电磁功能材料与结构研发中心诞生以及补充流动资金。

证据2023年度扣非归母净利润5.227亿元盘算，公司刊行后每股收益为1.307元，对应的刊行市盈率为20.72倍(市盈率=股票价钱/每股收益)。

若横向对比，从每股收益角度看，佳驰科技仅次于华泰科技的1.98元/股，处于行业上拍浮平；从刊行市盈率看，佳驰科技的估值(20.72倍)显贵低于中证指数有限公司发布的全行业最近一个月的平均静态市盈率(53.33倍)，也远低于同业可比公司的平均静态市盈率(61.64倍)。

中国企业成本定约中国区首席经济学家柏文喜以为，高每股收益和低市盈率的组合频繁意味着公司具有较强的盈利智力，但商场对其股票的估值相对较低。这种情况可能由几个成分导致：1，佳驰科技方位的EMMS行业具有较高的时候门槛和商场壁垒，这可能导致其盈利智力较强，但商场对其将来增长的预期较为保守，从而影响市盈率；2，佳驰科技可能在刊行订价上选拔了较为保守的策略，以眩惑更多的投资者，十分是在面前商场环境下，保守订价不错镌汰商场风险，增强股票的眩惑力；3，低市盈率可能意味着公司股票被商场低估，尤其是在公司盈利智力较强且增长久景精致的情况下，低市盈率大约反馈出较高的投资价值，从而为寻求永远申诉的投资者提供了一个相对较好的投资契机。关系词，投资有策划应轮廓计议公司基本面、行业趋势及商场环境等多方面成分。

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前三季度事迹承压，应收账款风险加重

财报裸露，2021年至2023年及2024年1-9月，公司竣工营收分辨为5.30亿元、7.69亿元、9.81亿元和5.89亿元；净利润分辨为1.67亿元、4.84亿元、5.64亿元和3.20亿元；扣非归母净利润分辨为2.98亿元、4.52亿元、5.23亿元和3.07亿元。

申报期内，公司营收分辨同比变动45.04%、27.55%和-16.86%；净利润分辨同比变动189.57%、16.45%和-17.31%；扣非归母净利润分辨同比变动51.35%、15.71%和-18.70%。

数据可见，2022年公司事迹马上增长，而2023年增速放缓，干预2024年前三季度，事迹急转直下，营收与净利润均出现彰着下滑。

对此，佳驰科技讲明称，主要系2023年公司按照军品客户的野心，安排在第三季度勾通拜托家具并竣工较多收入。2021年至2023年各年度第三季度营收占全年的比例分辨为26.30%、23.11%、35.47%。其中，2023年第三季度收入占比显贵高于2021年、2022年的第三季度收入占比，导致2024年前三季度事迹出现同比下跌。

佳驰科技强调，拉永劫候线看，2024年1-9月营业收入较2022年1-9月年均复合增长率为19.66%，较2021年1-9月年均复合增长率为39.21%。证据初步测算，公司预测2024年全年齿迹将合手续增长，营收有望达到10.20亿元至11.50亿元，同比增长3.99%至17.25%；归母净利润预测在5.72亿元至6.55亿元之间，同比增长1.47%至16.20%；扣非归母净利润预测为5.48亿元至6.35亿元，同比增长4.84%至21.48%。

在事迹增长的背后，佳驰科技也澌灭着应收账款加多、回款速率放缓以及毛利率下滑等隐患。

2021年至2023年及2024年1-6月(下称：申报期内)，公司主营业务毛利率分辨为82.58%、82.15%、76.91%和78.29%，全体呈下跌趋势。佳驰科技暗意，公司在家具定型时点或家具批产后，存在随家具供应量飞腾等原因与客户协商下调家具售价的情况，且将来存在合手续的降价风险，将对公司毛利率水平酿成一定影响。

应收账款方面，申报期各期末，公司应收账款和应收单子统统账面余额分辨为3.55亿元、6.78亿元、9.84亿元和8.85亿元；占当期流动金钱总数的比例分辨为46.33%、59.08%、57.66%和46.50%；占各期营业收入的比例分辨66.91%、88.16%、100.34%和240.40%(未年化)。

吞并时代，公司应收账款盘活率分辨为2.40次、2.60次、2.08次和0.62次。数据裸露，公司自2021年以来应收款项占营收的比例合手续加多，而回款速率却逐年下跌。

肆意2024年6月末，公司应收账款过时金额为1.28亿元，其中九洲控股下属单元KH010的过时金额为6713.99万元，占期末过时应收账款的52.43%。佳驰科技坦言开心播播，公司应收账款结算周期受军方、军工科研院所、军工集团等单元结算程度影响，回款周期较长。将来，要是下旅客户推迟付款程度或付款智力发生变化，公司将濒临应收款项盘活和减值的风险。

据当今情况看，申报期各期末，公司信用减值损失金额分辨为-644.42万元、-1855.99万元、-1734.69万元和322.75万元，反馈出申报期内公司存在较大鸿沟的坏账损失。

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依赖前三大客户，超六成收入基于暂订价

应收账款居高不下，与佳驰科技较高的客户勾通度以及在供应链中相对被迫的说念判地位密切关系。动作EMMS鸿沟的军工配套家具供应商，公司的下旅客户主要为军工科研分娩单元。

申报期内，公司前五大客户的销售金额分辨占当期营业收入的比例为94.93%、97.04%、96.74%和97.19%。其中，航空工业、中国电科、九洲控股为公司的前三大客户，三者统统的营收占比分辨为93.31%、96.02%、94.08%和95.51%，裸表露公司濒临较高的客户勾通度风险。

此外，公司来自第一大客户航空工业的收入占比分辨为58.34%、65.81%、73.13%和81.04%，呈显贵增长态势，可见公司也存在对单一客户的重度依赖风险。

据了解，公司动作军品供应商，主营家具的销售价钱需经军方审核批准，无法竣工由商场供需解放决定。证据我国军品采购价钱管理关系轨制，公司部分军品销售价钱须经军方审价，且将来需承袭审价的家具范围也由军方决定。

关于需要进行军品审价的销售收入，公司的收入阐明政策为：在军方审价前，公司证据与客户所签署合同商定的暂订价钱阐明收入，待审价完成后，公司依据与客户缔结的价差契约或合同，退换收入以相宜最终果断价钱。

申报期内，公司按照暂订价结算的军品收入分辨为2.73亿元、4.94亿元、6.60亿元和2.51亿元，占当期营收的比例分辨为51.46%、64.30%、67.27%和68.16%。也即是说，在昔日三年及一期的营收数据中，公司有超六成的收入是基于暂订价结算的。

佳驰科技坦言，公司与客户最终按军方果断价钱结算，多退少补，申报期内，公司向疏通客户销售的疏通家具存在暂订价调减的情形。若将来公司家具果断价钱与暂订价钱存在较大互异，将有可能致使公司濒临本次刊行上市当年营业利润较上年下滑50%及以上以致亏本的风险。(港湾财经出品)